地缘溢价逐步退潮，原油需求转弱施压盘面

近期原油市场呈现地缘溢价逐步退潮与需求端转弱并存的格局。中国5月原油进口量降至近十年最低水平，多家国际机构据此下调今年全球原油需求增速预期，令油价承压回落。上周五布伦特原油8月合约收于92.03美元/桶，单日下跌约2%；WTI 7月合约报91.16美元/桶，两者周线虽仍累计上涨约4%，但调整压力明显加大。

供应端方面，核心矛盾仍集中于霍尔木兹海峡通航的脆弱性与全球发货量的同步回落。除委内瑞拉外，主要产油国和地区发货量全线下滑。沙特与阿联酋近期发货同步减少，部分源于中东进入发电用油旺季。阿曼Mina Al Fahal原油出口码头一度因爆炸短暂中断装载，凸显海湾地区基础设施的脆弱性。美伊谈判仍无实质突破，尽管美国总统特朗普声称对话取得进展，但黎巴嫩问题持续成为达成更广泛协议的障碍。

需求端边际转弱的信号则更加明显。中国5月原油进口量降至近十年最低，炼厂开工率下降、下游需求走软，成为本轮油价回落的直接推手。结构上看，中东发电用油旺季保守估计带来约50万桶/日的增量需求，叠加美俄国内季节性需求上升，将分流部分外运供应，但难以完全对冲整体需求预期的下修。

库存方面，全球供应缺口在最近四周由约100万桶/日扩大至近220万桶/日。UBS指出海湾内原油装载维持极低水平，市场仍处于供应严重不足状态。美国战略储备连续多周去化，商业原油亦延续去库，EIA预计二季度全球库存月均去化约850万桶/日。供应紧缺支撑外盘维持深度Back结构，内盘SC则相对外盘持续弱势折价，根源在于国内库存高企与需求疲软。

当前市场核心矛盾已由单一地缘溢价转向供应紧缺底色与需求边际转弱的拉锯。进入冲突第四个月，市场对地缘消息的敏感度持续减弱，定价权逐步回归基本面。操作上建议维持观望，关注霍尔木兹通行量、美伊协议落地节奏以及中国与全球需求数据的验证。