国君策略：大宗涨价浪潮不断 汽车半导体紧缺愈演愈烈

　　行业聚焦：

　　大宗涨价使得通胀预期升至近一年新高，预期上修历程或尚未竣事。美国10年期利率触及1.37%，创近一年来新高。美债利率超预期上升引发中美股市布局性调解。1月美国通胀预期升至1.77%，创近一年以来新高，边际上名义利率的上行重要是由通胀预期和现实利率孝敬。通胀预期与铜价最为相干，我们以LME铜价同比指示通胀预期变革，2月LME铜价同比单月提拔14个百分点，在疫情后初次创下两位数以上提拔，引发通胀预期上修，但上修历程大概尚未竣事。中性情况下预计通胀预期提拔最快的阶段在2021年3月，高点在2021年4月。

　　行业景气变革：

　　汽车半导体紧缺愈演愈烈，手机芯片供给亦受波及。三星电子、NXP、英飞凌等半导体公司美国工场受寒流气候影响停产。韩国Eugene预计车用半导体正常供应时间将在12-16周左右，且有大概延伸至50周。汽车半导体缺芯的另一个紧张缘故原由是供给商误判疫情下车用半导体需求会有大幅萎缩，将产能调解至IT范畴。IHS Markit陈诉，芯片短缺预计将导致2020Q1环球近100万辆轻型车辆延产。手机芯片供给或受影响，千元5G手机的上市亦将推迟一个季度。

　　春节餐饮零售较2019年降18%，可选消耗苏醒仍有空间。冬季海内疫情仰面仍对春节消耗产生负面打击，只管2021年春节档影戏票房创新高，但多地景区欢迎游客量和业务收入较2019年仍旧负增长，餐饮、零售、旅店、旅游等线下消耗业态苏醒仍有空间。2021春节餐饮零售额为8210亿元，较2019年降18.31%。停止到正月初十(2月21日)，2021年春运总发送游客4.48亿人次，预期2021年春运总客运量预计为8.23亿人次(假设初十后以天天2500万人次/天)，较2019年降落72.4%。

　　以色列数据表现疫苗高度有用，美国预期7月前形成群体免疫。停止2月21日，英、美接种速率领先，7日移动均匀接种速率为40万/160万剂，现在百人接种量已分别达27.03/18.86剂，领先其他大型经济体。以色列近期60万人样本验证两剂辉瑞疫苗掩护率为95%。在这一有用率下，美国若保持当前170万剂注射速率并维持交际掩护步伐，将预计于7月前告竣群体免疫。

　　风险因素：美债利率超预期上行；病毒超预期变异；美联储缩表。

　　01

　　行业聚焦：大宗涨价使得通胀预期升至近一年新高，预期上修历程或尚未竣事

　　美债回升引发中美股市共振调解，利率通过两路径影响A股。停止2021年2月23日美国10年期利率触及1.37%，创近一年来新高。美债利率超预期上升引发中美股市布局性调解，已往一年中美股市强势板块(美股科技股、A股一线龙头)回调，滞涨板块补涨(美股周期股、A股中小市值股)。美债利率回升通过两条路径影响A股：一、债券利率回升的背后反应的是大宗商品涨价配景下通胀预期升温，输入性通胀压力使得市场预期钱币政策会加快转向；二、美国与其他发达经济体利差走阔，美元升值驱动美元回流，新兴市场也受资源流出波及。

　　通胀预期升至近一年来新高，1月名义利率边际变革由现实利率和通胀预期同步驱动。Fed的事情论文中基于DKW无套利限期布局模子，将名义利率(美国10年期国债利率)拆解为现实利率、预期通胀和通胀风险溢价的和。可见在2021年1月现实利率降为负值后，通胀预期成为名义利率的组成主体，1月通胀预期升至1.77%，创近一年以来新高。边际上名义利率的上行重要是由通胀预期和现实利率孝敬，1月两者环比提拔幅度分别为0.05和0.07个BP。长周期看现实利率和预期通胀均处于收敛态势。

　　通胀预期与铜价最为相干，中性情况下通胀预期提拔最快的阶段在2021年3月，预期上修对市场打击或尚未竣事。由于美国CPI颠簸重要由能源品代价颠簸主导，通胀预期与大宗商品代价走势相干。我们盘算发明1984年以来美国预期通胀率同比与CRB商品指数同比、布伦特油价同比、LME铜价同比的相干系数分别为0.318、0.410、0.469，通胀预期与铜价最为相干，2021年2月LME铜价同比单月提拔14个百分点，在疫情后初次创下两位数以上提拔，市场同步上修通胀预期，但上修历程大概尚未竣事。我们以LME铜价同比指示预期通胀变革趋势，分灰心、中性、乐观三种情况，假设2021年2月后LME铜均价分别为8000美元/吨、9000美元/吨、10000美元/吨，中性和乐观情况下通胀预期提拔最快的阶段在2021年3月，灰心情况下提拔最快的阶段在2021年2月，通胀预期的高点在2021年4月。

　　02 行业景气变革：汽车半导体紧缺愈演愈烈

　　美国预期7月前形成群体免疫

　　本期行业景气视察重点存眷三大趋势：

　　汽车半导体紧缺愈演愈烈，手机芯片供给亦受波及。三星电子、NXP、英飞凌等半导体公司美国工场受寒流气候影响停产。韩国Eugene预计车用半导体正常供应时间将在12-16周左右，且有大概延伸至50周。汽车半导体缺芯的另一个紧张缘故原由是供给商误判疫情下车用半导体需求会有大幅萎缩，将产能调解至IT范畴。IHS Markit陈诉，芯片短缺预计将导致2020Q1环球近100万辆轻型车辆延产。手机芯片供给或受影响，千元5G手机的上市亦将推迟一个季度。

　　春节餐饮零售较2019年降18%，可选消耗苏醒仍有空间。冬季海内疫情仰面仍对春节消耗产生负面打击，只管2021年春节档影戏票房创新高，但多地景区欢迎游客量和业务收入较2019年仍旧负增长，餐饮、零售、旅店、旅游等线下消耗业态苏醒仍有空间。2021春节餐饮零售额为8210亿元，较2019年降18.31%。停止到正月初十(2月21日)，2021年春运总发送游客4.48亿人次，预期2021年春运总客运量预计为8.23亿人次(假设初十后以天天2500万人次/天)，较2019年降落72.4%。

　　以色列数据表现疫苗高度有用，美国预期7月前形成群体免疫。停止2月21日，英、美接种速率领先，7日移动均匀接种速率为40万/160万剂，现在百人接种量已分别达27.03/18.86剂，领先其他大型经济体。以色列近期60万人样本验证两剂辉瑞疫苗掩护率为95%。在这一有用率下，美国若保持当前170万剂注射速率并维持交际掩护步伐，将预计于7月前告竣群体免疫。

（文章泉源：国泰君安）